PBR (주가순자산비율)이란

PBR이 뭐예요?

PBR(Price Book-value Ratio, 주가순자산비율)은 주식 한 주가 회사의 순자산(자본) 대비 몇 배에 거래되는지를 보여주는 지표예요. 쉽게 말해 "지금 회사 문을 닫고 자산을 다 판다면, 주주들이 받을 수 있는 돈 대비 주가가 얼마나 비싼가"를 판단합니다.

PBR이 1배라면 주가가 회사의 장부상 순자산과 정확히 같다는 뜻이에요. 1배 미만이면 이론상 회사를 청산해도 원금 이상을 돌려받을 수 있는 청산가치 이하라는 해석이 가능합니다.

PER과 무엇이 다른지부터 잡고 가면 편합니다. PER은 회사가 버는 돈으로 값을 매기고, PBR은 회사가 가진 것으로 값을 매깁니다. 그래서 적자가 나서 PER을 계산할 수 없는 회사도 PBR은 나옵니다. 이익은 해마다 출렁이지만 자산은 천천히 변하기 때문에, PBR은 PER보다 안정적인 대신 둔합니다.

PBR 계산 공식

여기서 순자산은 자산에서 부채를 뺀 것입니다. 회사가 가진 것 전부가 아니라, 빚을 다 갚고 주주에게 남는 몫입니다. 10억짜리 건물에 6억 대출이 껴 있으면 순자산은 4억인 것과 같습니다.

직접 해보기

주가를 밀어 보세요. 회사는 그대로 두고 주가만 바꾸는 것인데 PBR이 따라 움직입니다. 같이 나오는 PER도 함께 움직이고, ROE만 가만히 있습니다 — 앞의 둘은 시장이 매긴 값이고 ROE는 회사가 낸 성과이기 때문입니다.

PBR 1배의 의미

첫 줄이 가장 유혹적이면서 가장 위험합니다. "1억짜리 자산을 5천만 원에 산다"로 들리기 때문입니다. 그런데 시장이 바보라서 그 가격이 된 경우는 드뭅니다. PBR이 1배 아래로 내려가 있는 데에는 대체로 이유가 있습니다.

PBR이 1배 아래인 회사가 계속 있는 이유

첫째, 장부가가 실제 값어치가 아닐 수 있습니다. 재무제표의 자산은 대체로 살 때의 값으로 적혀 있습니다. 20년 전에 지은 공장, 팔리지 않는 재고, 회수가 어려운 매출채권이 장부에는 온전한 금액으로 남아 있을 수 있습니다. 실제로 팔면 그 값을 못 받습니다.

둘째, 그 자산으로 돈을 못 벌고 있을 수 있습니다. 자산이 많아도 이익을 못 내면 시장은 그 자산을 낮게 평가합니다. 매년 적자가 나면 순자산 자체가 줄어들기 때문에, 지금 PBR 0.5배여도 몇 년 뒤엔 1배가 되어 있을 수 있습니다. 주가가 오른 게 아니라 자산이 줄어서요.

셋째, 그 자산이 주주에게 돌아오지 않을 수 있습니다. 청산가치라는 말은 실제로 청산할 때 성립합니다. 회사가 계속 굴러가는 한 그 자산은 주주 손에 들어오지 않습니다. 배당이나 자사주 매입으로 돌려주지 않으면, 장부상의 순자산은 주주 입장에서 볼 수만 있는 숫자입니다.

이 세 번째가 이른바 코리아 디스카운트의 핵심으로 자주 지목됩니다. 자산은 있는데 주주환원이 적으니 시장이 할인해서 평가한다는 것입니다.

업종에 따라 완전히 다른 지표

PBR은 업종을 가리는 정도가 PER보다 훨씬 심합니다. 자산이 곧 사업인 업종에서는 잘 맞고, 자산이 장부에 안 잡히는 업종에서는 거의 무의미합니다.

소프트웨어 회사의 PBR이 20배로 나오는 것은 고평가라서가 아니라, 그 회사의 진짜 자산인 사람과 기술과 브랜드가 재무상태표 어디에도 안 적혀 있기 때문입니다. 분모가 작으니 결과가 커질 수밖에 없습니다.

PBR · PER · ROE는 한 식으로 이어져 있다

세 지표는 따로 있는 게 아닙니다.

PBR = PER × ROE

풀어 보면 당연합니다. PER은 주가÷EPS, ROE는 EPS÷BPS이므로 곱하면 EPS가 약분되고 주가÷BPS, 즉 PBR이 됩니다.

이 식이 알려주는 게 있습니다. ROE가 높은 회사는 PBR이 높은 게 정상입니다. 주주 돈으로 돈을 잘 버는 회사에 시장이 자산 가치보다 높은 값을 매기는 것은 합리적입니다. 반대로 ROE가 낮은데 PBR만 높으면 그건 설명이 필요한 상태입니다.

그래서 PBR을 볼 때는 항상 ROE를 옆에 놓아야 합니다. "PBR 0.6배라 싸다"가 아니라 "PBR 0.6배인데 ROE가 3%라 시장이 그렇게 매긴 것"까지 봐야 판단이 됩니다.

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